本月行情回顧：

2025年11月滬深300指數(shù)從4640.67變動(dòng)至4526.66，變動(dòng)幅度為-2.46%；中證500指數(shù)從7331變動(dòng)至7031.55，變動(dòng)幅度為-4.08%；上證50指數(shù)從3011.55變動(dòng)至2969.62，變動(dòng)幅度為-1.39%。行業(yè)來看，紡織服裝、石油化工、銀行、輕工制造等板塊相對(duì)強(qiáng)，計(jì)算機(jī)、汽車、電子、電力設(shè)備及新能源等板塊相對(duì)弱。

11月上旬市場(chǎng)延續(xù)上漲趨勢(shì)，上證指數(shù)一度創(chuàng)下近十年新高，隨后邊際減弱，指數(shù)進(jìn)一步上攻動(dòng)力有限，科技成長(zhǎng)方向出現(xiàn)明顯調(diào)整，階段性出現(xiàn)“高切低”，紅利類相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。一方面是因?yàn)?1月作為公募基金傳統(tǒng)的“結(jié)賬月”，機(jī)構(gòu)傾向于提前鎖定利潤(rùn)，另一方面，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期下降和對(duì)于海外AI產(chǎn)業(yè)“泡沫”的擔(dān)憂打擊了市場(chǎng)情緒，最后是以地產(chǎn)為代表的內(nèi)需經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下探，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回落。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，10月受十一、中秋假期影響，CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI同比降幅收窄、環(huán)比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正；10月信貸方面，社融增速收斂，企業(yè)信貸增速放緩、居民融資意愿進(jìn)一步承壓；11月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.2，非制造業(yè)PMI指數(shù)為49.5，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.7，依舊處在枯榮線之下。綜合來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)偏弱，同時(shí)面臨較大結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，經(jīng)濟(jì)回暖需要進(jìn)一步寬松的貨幣政策支持，各部委聚焦謀劃“十五五”良好開局，期待各項(xiàng)舉措加快出臺(tái)實(shí)施。

未來展望：

今年以來，市場(chǎng)迎來一輪明顯的估值提升行情，是高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降等因素的綜合體現(xiàn)。高質(zhì)量發(fā)展方面，經(jīng)過多年的政策培育與支撐，新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不斷累積，中國(guó)制造在全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯加強(qiáng)；無風(fēng)險(xiǎn)收益率方面，目前的低利率環(huán)境已經(jīng)是一種新常態(tài)，近期六大行集體下架五年期大額存單，三年期產(chǎn)品利率也降至1.5%至1.75%的水平，且額度緊張。與此同時(shí)，多家中小銀行也開始陸續(xù)取消長(zhǎng)期定存產(chǎn)品。無風(fēng)險(xiǎn)利率本質(zhì)上是投資者面臨各類資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)成本，在其他大類資產(chǎn)如房地產(chǎn)等的回報(bào)率不足時(shí)，參與權(quán)益的機(jī)會(huì)成本顯著降低。

進(jìn)入12月，前期壓制性因素正逐步緩解：美聯(lián)儲(chǔ)短期降息預(yù)期上升，整體氛圍偏暖。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面，AI敘事未見進(jìn)一步惡化信號(hào)，海外科技股股價(jià)已初步呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，對(duì)A股相關(guān)板塊的情緒傳導(dǎo)壓力有所減輕。內(nèi)部環(huán)境方面，投資者年底兌現(xiàn)利潤(rùn)的心理持續(xù)加強(qiáng)，對(duì)于市場(chǎng)情緒還有壓制，年底A股在高位仍可能出現(xiàn)波動(dòng)，市場(chǎng)整體仍處于修復(fù)階段，但中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)步提升的勢(shì)頭未變。  

本月是中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的時(shí)間窗口，隨著重要會(huì)議的臨近，市場(chǎng)有望重塑明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。從三季報(bào)業(yè)績(jī)可以看到基本面適度改善跡象，未來基本面的向好將成為推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步回暖的重要因素之一。隨著政策效果逐步落地，基本面實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，資金增量穩(wěn)步入場(chǎng)，市場(chǎng)在震蕩鞏固后，仍具備進(jìn)一步向上的動(dòng)能。

行業(yè)方面，優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，護(hù)城河高，股息率高的紅利資產(chǎn)，其相對(duì)十年期國(guó)債收益率的優(yōu)勢(shì)明顯，是資產(chǎn)荒背景下直接受益的品種；近期AI應(yīng)用商業(yè)化趨勢(shì)多點(diǎn)開花，豆包與手機(jī)廠商在操作系統(tǒng)層面合作，交互能力大幅提升,阿里發(fā)布夸克AI眼鏡，華為聯(lián)合發(fā)布“智能憨憨”切入AI玩具賽道,AI應(yīng)用加速落地，有望持續(xù)拉動(dòng)端側(cè)AI需求。近年來總需求不足，居民就業(yè)、收入增長(zhǎng)預(yù)期偏弱使得傳統(tǒng)消費(fèi)普遍承壓。與此同時(shí)，游戲娛樂、寵物經(jīng)濟(jì)、內(nèi)容消費(fèi)等“新消費(fèi)”領(lǐng)域景氣度明顯高于傳統(tǒng)零售，我們將在市場(chǎng)震蕩過程中，持續(xù)跟蹤相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司的配置機(jī)會(huì)。