季度觀點(diǎn)：2025年三季度行情回顧及未來展望
文章來源：通和投研發(fā)布時(shí)間：2025-10-17
本季度行情回顧：
2025年三季度滬深300指數(shù)從3936.08變動(dòng)至4640.69，變動(dòng)幅度為17.9%；中證500指數(shù)從5915.39變動(dòng)至7412.37，變動(dòng)幅度為25.31%；上證50指數(shù)從2711.99變動(dòng)至2988.94，變動(dòng)幅度為10.21%。分行業(yè)來看三季度通信、電子，有色金屬，電力設(shè)備及新能源板塊漲幅居前，綜合金融、銀行、交通運(yùn)輸、電力及公共事業(yè)等高股息板塊和食品飲料等消費(fèi)板塊表現(xiàn)弱。
7月以來，隨著反內(nèi)卷的預(yù)期升溫，國內(nèi)定價(jià)工業(yè)品價(jià)格普遍反彈，雅魯藏布江下游水電站等項(xiàng)目的正式落地直接刺激了基建產(chǎn)業(yè)鏈上下游大宗商品的需求回暖，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速抬升，順周期、成長風(fēng)格頻繁切換。8月中美關(guān)稅問題延期3個(gè)月進(jìn)入下一談判階段，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的影響邊際減弱，AI算力主線強(qiáng)化，寒武紀(jì)股價(jià)一度超越貴州茅臺。9月以來，指數(shù)高位盤整，市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，電新板塊強(qiáng)勢，算力迎來新催化，但是市場成交額先升后降，“賺錢效應(yīng)”有所減弱。
本季度居民凈存款開始出現(xiàn)下降的趨勢，而非銀存款明顯增加，居民入市意愿提升，偏股型公募基金份額重回增長，私募基金發(fā)行持續(xù)增加，融資余額持續(xù)攀升，顯示居民資金正通過不同渠道進(jìn)入權(quán)益市場。近期兩融余額處于歷史相對高位，但其相較于市場流通市值的比例并沒有顯著上行，并且融資融券交易金額占市場成交額的比例也較為安全，目前仍然處于個(gè)人資金入市進(jìn)程之中，未來仍然有較大空間
9月制造業(yè)PMI較8月回升0.4%至49.8%，1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長6.2%，較前值回落0.1%，1-8月社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比較1-7月也有所下滑。整體來看三季度基本面修復(fù)進(jìn)程仍然緩慢。
未來展望：
十一長假期間，美、日、歐均經(jīng)歷政治波動(dòng)、引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格連鎖反應(yīng)，紐交所黃金突破4千美元/盎司大關(guān)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲、數(shù)字貨幣再掀升勢，日元大幅下挫。美國參議院未能在聯(lián)邦政府資金耗盡前通過新的臨時(shí)撥款法案，東部時(shí)間10月1日零時(shí)起，聯(lián)邦政府時(shí)隔近七年再“停擺”，影響多項(xiàng)重要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，給市場帶來不確定性。
近期全球貿(mào)易摩擦有所增加，墨西哥擬對非自貿(mào)伙伴產(chǎn)品提高進(jìn)口關(guān)稅稅率，美國計(jì)劃對中國相關(guān)船舶征收高額港口費(fèi)，我國也提出對等反制措施，對稀土及相關(guān)物項(xiàng)出口管制再次升級：境外特定出口經(jīng)營者在向中國以外的其他國家和地區(qū)出口前，必須獲得中國商務(wù)部頒發(fā)的兩用物項(xiàng)出口許可證件；對向境外軍事用戶的出口申請及向出口管制管控名單和關(guān)注名單所列的進(jìn)口商和最終用戶的出口申請，原則上不予許可。中美關(guān)系的穩(wěn)定是需求全球化的基石，關(guān)注APEC會議期間是否有重大進(jìn)展。
中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議于10月20日至23日在北京召開，四中全會將提出的十五五規(guī)劃，成為市場預(yù)期和交易的重要方向。10月下旬將會集中披露三季報(bào)，由于去年三季度是上市公司業(yè)績的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)多數(shù)行業(yè)盈利增速都會出現(xiàn)一定程度的反彈，也將會在基本面強(qiáng)化市場信心。預(yù)計(jì)指數(shù)慢牛行情有望持續(xù)，具體板塊上：十五五規(guī)劃對于“反內(nèi)卷”可能的政策安排以及相關(guān)板塊業(yè)績的困境反轉(zhuǎn)，使得十月“反內(nèi)卷”相關(guān)方向值得重點(diǎn)關(guān)注，而先進(jìn)制造、AI、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的高景氣仍有望持續(xù)。在美聯(lián)儲降息的大背景下，全球權(quán)益市場流動(dòng)性整體充裕，未來港股市場仍有望繼續(xù)受到海外資金關(guān)注。